大批医疗巨头正在“断舍离”！

原创德胜 .L 健康凯歌

2026年刚刚开年，全球医疗行业便被一系列重磅交易震得风云激荡。

1月，波士顿科学宣布以145亿美元（约1010亿元人民币）收购神经介入领域的明星企业Penumbra，创下今年全球医疗器械领域最大并购案。

可就在医疗业界为巨头的大手笔扩张惊叹之时，更富戏剧性的剧情正在上演。强生被曝准备出售其骨科业务DePuy-Synthes，估值或超200亿美元。不久之前，百时美施贵宝与上海医药相继转让中美施贵宝股权，这家拥有超40年历史的首家中美合资药企正式步入易主阶段。联合健康则预测2026年收入将出现30多年来首次下滑，并计划削减超300万保险会员。

深入剖析，这些大动作背后，隐藏着“弃车保帅”的同一个战略。全球医疗巨头正在经历一场前所未有的战略大重组，不再追求大而全的帝国版图，通过剥离非核心、低增长的老旧业务，集中火力押注高壁垒、高增长的核心赛道。这是整个产业进入“整合+创新”新周期的必然选择。诺和诺德股价暴跌背后：是司美格鲁肽光环褪色，被礼来弯道超车？还是傲慢付出的代价？

告别规模崇拜，巨头集体“清理门户”

医疗巨头们正在决绝的姿态，与那些曾经立下汗马功劳，如今增长乏力的“小甜甜”业务说再见。

最引人注目的就是强生对骨科业务的处置。2025年10月，强生宣布计划在18-24个月内将骨科业务分拆为独立公司。到了2026年2月，多家外媒报道称强生正在整理该业务的财务文件，准备在未来数周与潜在买家会面，多家大型私募股权公司已表达联合收购意向。强生骨科业务去年收入约93亿美元，主要生产髋关节及膝关节置换器材，估值或超过200亿美元。值得注意的是，骨科业务占强生全球医疗技术业务近30%，是绝对的“主力部队”之一，但强生依然痛下杀手。

行业专家告诉健康凯歌：“传统骨科植入物市场已进入存量博弈阶段，增长缓慢且面临医保支付方的持续压价。”强生首席财务官JoeWolk此前明确表示，公司正在探索多种分拆路径，核心目标是实现税负最优化的剥离。

强生从2026年1月1日起，在全球范围内将区域运营模式转型为业务部门主导的运营模式，目的是为了“减少官僚主义，增强问责制与归属感”。

这种组织变革相当于，让该独立的独立，该聚焦的聚焦。

制药领域的剥离同样剧烈，2025年9月，百时美施贵宝（BMS）被曝将其持有的中美施贵宝60%股权出售给高瓴资本。2026年2月，上海医药公告拟公开挂牌转让所持中美施贵宝30%股权，挂牌底价不低于10.23亿元。120个月生存期封神！BMS上半年总营收234.7亿美元，黑色素瘤三驾马车狂飙！

中美施贵宝曾是第一家中美合资药企，1985年正式投产，拥有二甲双胍、恩替卡韦等重磅产品，2024年营收已从2016年近50亿元的高点滑落至17.95亿元，跌幅超60%。BMS发言人对此的回应称：出售主要涉及在中国生产的成熟药品和消费产品，不影响BMS在中国的核心创新药物业务。

换言之，BMS要保住的是创新药这张“帅旗”，而那些专利过期、面临仿制药红海的成熟产品，即便曾经再辉煌，也必须舍弃。在此之前，西安杨森更名为强生创新制药、中美史克被赫力昂全资控股，第一批中外合资药企三大巨头已全部完成退场。

这些曾经作为跨国药企在华桥头堡的合资模式，在政策允许外资独资运营、跨国药企战略聚焦等多重背景下，完成了历史使命。

别了，中美史克！永别了，西安杨森！

支付端倒逼转型

如果说剥离业务是巨头主动选择的“瘦身健体”，那么支付端的压力，就是逼着企业不得不做出改变的重要动力。

这种被动转型，远比主动剥离更残酷。联合健康的遭遇无疑最具代表性，这家美国医疗保健领域的龙头企业，在2026年初的一系列动作，撕开了美国医保支付收紧支付的行业真相。

2026年1月，联合健康如期公布了2025年第四季度业绩，同步给出的2026年全年业绩指引，预计全年总收入将较2025年下降2%，这可是公司自1989年以来，整整三十七年里首次出现年度收入下滑。与此同时，美国本土的会员总数将减少超过300万，相当于其总会员数的近4%，用户流失速度远超行业平均水平。

支付端的挤压与成本端的失控是核心原因，资产剥离只是一个次要原因。

联合健康此前主动剥离了南美等低效海外业务，聚焦核心市场、减轻负担，却没料到，本土市场的医保支付压力会来得如此迅猛。

最关键的导火索，是美国医疗保险和医疗服务中心（CMS）在2026年1月同步抛出的2027年联邦医疗保险优势计划（Medicare-Advantage，简称MA计划）支付标准拟议方案。2027年MA计划平均费率仅上调0.09%，远低于行业普遍预期的4%-6%，落差大到让人咋舌。

MA计划早已是联合健康等美国保险巨头的“生命线”，联合健康2024年总保费收入中，仅Medicare相关保费就占到47%，接近一半的营收依赖医保相关业务，MA计划的单用户毛利更是达到传统商业险的2倍多。

0.09%的微涨，仅能为MA计划增加约7亿美元支付额，对于年支付规模超4900亿美元的计划而言，简直是杯水车薪，根本无法覆盖持续攀升的医疗成本。消息一出，资本市场的恐慌情绪瞬间蔓延，美股盘后交易中，联合健康股价直接下跌9%至318.93美元，和哈门那、西维斯健康等同行一起陷入“下跌潮”。

支付端的收紧，是沿着医疗产业链快速向上游传导，就像多米诺骨牌一样，牵一发而动全身。作为联合健康旗下核心的医疗服务板块，Optum-Health首当其冲，为了配合集团的成本控制策略，计划关闭或出售约550个医疗服务点，直接减少20%的服务网点，与此同时，Optum-Health还进行了约5%的裁员，关闭了此前布局的远程医疗部门。

除了缩减服务网点，联合健康的保险业务也面临着巨大的成本压力。医疗支付比率在2025年第二季度一度攀升至接近90%，尽管2026年预计略降至88.8%，但依然处于行业高位。这意味着，联合健康每收取100美元保费，就有88.8美元要用于医疗赔付，盈利空间被压缩到极致。在这种情况下，保险公司只能被动收紧合作门槛，更严格地筛选医疗机构、药品和耗材，失去医保和商保的覆盖，也就意味着失去了核心市场。

面对内外部的双重压力，联合健康不得不启动“弃车保帅”模式，72岁的前CEO，Stephen-Hemsley重新重返一线，试图重建投资者信心。他的策略简单又直接：规模收缩、利润优先，哪怕牺牲收入规模，也要保住盈利能力。为了实现这一目标，联合健康不仅剥离低效资产、缩减服务网点、削减会员数量，还新设“首席合规官”职位，将合规KPI纳入高管薪酬，占比高达30%，全方位控制风险、压缩成本。

令人意外的是，这种“收缩式”策略，反而取得了阶段性成效——2026年联合健康预计营业利润将增长超25%，尽管收入预计下滑2%，但通过剥离低效资产、砍掉不盈利的业务线条、严格控制成本，反而实现了盈利能力的逆势提升。

向左？向右？并购与剥离

如果将强生出售骨科业务视作“收缩”，把波士顿科学斥巨资收购Penumbra归为“扩张”，不少人会疑惑：这两大医疗巨头的操作，难道不是互相矛盾吗？

其实这背后藏着的都是巨头们精打细算的战略考量，一点不冲突。

波士顿科学拿出145亿美元拿下Penumbra，这笔钱说是近20年来最大手笔的并购一点不为过，预计2026年就能完成全部交易。要知道，波士顿科学本身就是微创医疗领域的“老大哥”，1979年成立以来，深耕导管、导丝、支架等微创器械，在心血管和外周介入领域早就站稳了王者地位，产品覆盖全球100多个国家，年营收超150亿美元。但神经介入赛道一直是他的短板，随着全球老龄化加剧，这个领域急性缺血性卒中（脑梗）治疗市场，并且每年稳步增长，妥妥的高增长蓝海领域。

而被收购的Penumbra，虽然2004年才成立，算是行业里的“后辈”，但在神经介入领域的实力不容小觑，核心就是拯救中风患者的大脑。它的ACE和Jet系列取栓导管，就像精准的“大脑吸尘器”，能快速清除堵塞脑血管的血栓，为患者抢回宝贵的黄金救治时间，不仅在美国急诊室站稳脚跟，还打入了欧洲、日本等高端市场，年营收早已突破10亿美元，且连续多年保持两位数增长。

更难得的是，它还在布局智能导航、远程操作等下一代神经介入技术，正是波士顿科学最需要的“拳头产品”。所以这次收购，就是典型的“精准补强”，补上神经介入的短板，才能构建起“心-脑-血管”一体化的微创治疗生态。

无独有偶，2026年1月在旧金山举办的JPM大会（摩根大通医疗健康大会），更是直接印证了这种“有舍有得”的行业趋势。

作为全球医疗健康领域最具影响力的“资本+战略”盛宴，今年的大会上，全球制药巨头们的布局方向高度一致：都在通过ADC、GLP-1、双抗、AI制药等创新平台，拼命构建自己的第二增长曲线，应对2026到2030年密集到来的专利悬崖，毕竟一旦核心药物专利到期，仿制药涌入，利润会大幅缩水，必须提前布局。

具体来看，默沙东和第一三共深度绑定，全力推进ADC资产研发，ADC药物凭借“精准导航”的特性，早已成为肿瘤药研发和合作的重点。礼来更是下了血本，和英伟达深化AI制药合作，五年要投入10亿美元共建联合创新实验室，就是想靠AI赋能，缩短药物研发周期、降低研发风险。赛诺菲等巨头，也在加速布局AI驱动的双特异性抗体等创新领域。这些布局有个共同特点：高壁垒、高投入、高风险，当然，一旦成功，回报也会相当可观，是巨头们押注未来的关键一步。

而这些投入的钱，都来自于那些低增长、低壁垒的成熟业务剥离出来的，舍弃那些曾经重要，但现在已经不再是核心战略、增长乏力的资产，为真正决定未来的创新业务储备足够弹药。

不止强生和百时美施贵宝，美敦力拆分糖尿病业务、碧迪医疗分拆生物科学和诊断部门并入沃特世、赛默飞世尔剥离部分诊断业务，这些巨头的操作本质上都一样。一位前TOP10的中国高管告诉健康凯歌：“战略就是要有取舍，不能样样都拿着不放，不聚焦不行。”资本市场也很买账，强生宣布剥离骨科业务后，股价创下历史新高，美敦力年初至今股价也上涨了近20%，这足以说明，这种“收缩非退缩，扩张有方向”的战略，才是医疗巨头在行业变革中站稳脚跟的关键。

从“单品”到“整合”的生态竞争

过去，巨头们依靠一个个重磅单品打天下.一个降压药、一款支架、一款肿瘤治疗药物就能支撑百亿市值。但如今，支付方不再为单个产品买单，而是为整体疗效付费。美国的“捆绑支付”模式要求供应商对一次卒中救治的全流程成本负责，这意味着器械公司必须从“手术室供应商”升级为“急危重症整体解决方案提供者”。

波士顿科学收购Penumbra打开了巨大的想象空间。未来一台卒中手术中，医生可能同时用到波士顿科学的心脏瓣膜、Penumbra的取栓导管，以及两者的智能导航系统。这种协同效应，在未来会越来越重要，单打独斗的时代已经一去不复返了。

同样，在制药领域，诺华专注四大疾病领域搭建五大技术平台，BMS通过过去两年300亿美元交易补强管线，安进收购Horizon-Therapeutics拓展罕见病布局。这些巨头都在构建自己优势领域为代表的平台型生态。

不再满足于卖药，而是要覆盖从预防、诊断到治疗、康复的全链条。要实现这一目标，必须把有限的资源集中在最核心的赛道上。强生的骨科业务虽然规模庞大，但相较于制药业务，尤其是重磅药物Stelara和Darzalex，增长前景和利润率均处于劣势。本次剥离，能更聚焦于肿瘤、免疫等优势领域。

未来的赢家，大概率是那些能够整合技术、数据、服务和支付，提供完整疾病解决方案的平台型玩家。

全球首家1万亿美元药企！礼来怎么这么牛？

谁在十字路口“弃车”，又有谁能“保帅”？

2026年全球医疗产业正处在十字路口。传统的成熟业务正在加速贬值,中美施贵宝的营收较巅峰期缩水超60%，联合健康的保险会员数以百万计流失，强生的骨科业务即便年入93亿美元仍要被交易。另一边是新兴赛道的疯狂吸金：GLP-1类药物中，礼来的替尔泊肽2025年销售额达365.07亿美元，稳坐药王宝座，诺和诺德的司美格鲁肽更是达到361亿美元。AI医疗市场预计到2032年接近5000亿美元，年复合增速高达43%。这种冰火两重天的景象，正愈演愈烈。一年狂卖2533亿，替尔泊肽凭啥拿下药王宝座

“弃车保帅”的核心，是在资源有限的情况下做出取舍。但取舍不意味着所有剥离都能成功，也不意味着所有重注都能押中。强生的骨科业务能否卖个好价钱？波士顿科学的神经介入整合能否产生预期协同效应？BMS剥离成熟药后，创新药管线能否顶住专利悬崖压力？这些都是悬而未决的问题。

但有一点可以确定，在技术迭代加速、监管趋严、支付方强势的当下，优柔寡断的企业将被淘汰。2026年刚刚过去不到两个月，已经发生了千亿级并购、百亿级出售、数十年的合资企业易主，接下来的剧情只会更加激烈。

这一轮全球巨头的“弃车保帅”既是挑战也是机遇，没有核心技术和差异化价值的产品终将被抛弃。在巨头聚焦核心的过程中，将释放出大量的成熟业务和技术资产，具备整合能力的中国龙头有望借此实现“从参与者到规则制定者”的跨越。这场“弃车保帅”的大戏，才刚刚拉开帷幕。

撰稿｜德胜.L