汇洁股份（002763）：内衣行业的多品牌守正者，高股息与业绩修复下的价值重估

汇洁股份：内衣行业的多品牌守正者，高股息与业绩修复下的价值重估

本文首发日期：2025年12月29日

一、公司基本面全景解读

● 业务与产品：内衣界的“品牌博物馆”

汇洁股份的核心业务可概括为

“给不同年龄、不同需求的消费者造贴身衣物”

——这家公司通过

多品牌矩阵

覆盖女士、男士、儿童全人群内衣市场，主要品牌包括

曼妮芬、伊维斯、兰卓丽、桑扶兰

等。简单来说，它的商业模式类似于

“内衣界的宝洁”

，通过不同定位的品牌满足差异化需求：

曼妮芬

（年营收超20亿元）：主打25-35岁精致女性，提供“一身一适”的解决方案，2025年新品蜻蜓bra系列销量突破10万件。

伊维斯

（年销售额超6亿元）：聚焦优雅蕾丝内衣，定位高端差异化。

渠道结构

：线上收入占比达42.97%（抖音渠道增长38.89%），线下覆盖百货、购物中心等场景。

● 产业链地位：品牌与技术双护城河

上游生产

：自有生产基地（江西工厂）获ISO9001认证，参与制定20多项国家行业标准。

下游渠道

：与主流零售集团合作，门店覆盖全国31个省份，线上渗透率居行业前列。

技术护城河

：

研发投入

：专注人体工学研究29年，产品版型工艺领先。

品质认证

：多项企业标准获“领跑者”证书，毛利率长期稳居68%以上（2025年H1为68.91%）。

● 成长潜力：渠道优化与品类拓展

新渠道发力

：购物中心收入增17.66%，抖音渠道成新增长极。

库存优化

：两年以上库存占比仅3%，周转效率行业领先。

海外探索

：北美品牌UNDERSTANCE培育中，瞄准舒适大杯细分市场。

● 行业排名

：毛利率67.86%居行业第4，ROE（6.22%）超行业均值，但营收规模处于行业中游。

二、市场标签与资金视角

● 概念炒作标签含金量

“高股息股”

：

属实

，近12个月股息率5.20%，2025年中期分红每10股派3元。

“多品牌龙头”

：

有潜力

，但伊维斯等第二梯队品牌规模待突破。

“线上转型标杆”

：

部分成立

，抖音增速亮眼，但线上利润率仅7%。

● 实控人与股权结构

无国资背景

：实控人林升智、吕兴平合计持股约35.91%，股权稳定。

机构动向

：金元顺安基金、JP摩根新进十大股东，北向资金轻仓。

● 资本动作

分红承诺

：中期分红比例达净利润35%，现金流覆盖能力强（经营活动现金流净额9782万元）。

无回购计划

：管理层聚焦主业，未推出大规模市值管理措施。

三、财务健康与风险扫描

● 财务亮点

盈利改善

：2025年Q3单季净利润增121.17%，毛利率逆势提升至67.62%。

偿债安全

：资产负债率23.85%，流动比率3.76，无短期偿债压力。

● 风险提示

应收账款压力

：应收账款占净利润比例达253.71%，坏账风险需警惕。

盈利波动

：2025年H1净利润同比降10.84%，费用率攀升至53.49%。

● 退市风险

：无，连续盈利且营收规模超20亿元。

四、估值评估与市值分析

● 行业对比法

PE角度

：当前PE（TTM）45.32倍，显著高于行业均值（约30倍），溢价超50%。

PB角度

：市净率1.90倍，低于行业均值，资产定价合理。

● 绝对估值锚

股息贴现模型

：按股息率5.2%+永续增长率3%，合理估值区间7-8元。

清算价值

：每股净资产4.55元，但品牌价值未充分体现。

● 合理市值区间

悲观场景

（盈利下滑）：PE 35倍 → 市值27亿元（股价6.6元）。

中性场景

（平稳修复）：PE 40倍 → 市值31亿元（股价7.6元）。

乐观场景

（品牌突破）：PE 45倍 → 市值35亿元（股价8.5元）。

当前市值35.46亿元处于乐观区间，估值已透支部分预期

。

五、操作策略与走势推演

● 操作规划

建仓价

：7.0-7.5元（对应PE 35-38倍，股息率支撑区）。

止盈价

：9.0-9.5元（前高阻力+业绩超预期催化）。

止损价

：6.5元（52周低点强支撑）。

当前分位

：PE处于近5年91.16%高位，追高风险显著。

● 走势推演

短期（1-3个月）

：

催化点

：年报若延续高分红、抖音渠道利润改善，可能挑战9.0元。

风险点

：消费复苏不及预期、应收账款减值冲击。

中期（半年）

：

核心逻辑

：购物中心渠道占比提升、海外品牌减亏。

目标区间

：8.0-8.5元（市值33-35亿元）。

结语

汇洁股份是一家

“成也品牌，困也估值”的企业

——多品牌矩阵提供抗周期能力，高股息吸引长期资金，但45倍PE需业绩持续修复验证。投资者需清醒认知：

价值派

：可沿7.5元布局，赚的是股息收益与品牌安全边际。

成长派

：需赌第二梯队品牌营收占比突破30%，但需忍受培育期波动。

记住：消费品投资如同选内衣，舒适度优先——唯有品牌力与渠道效率共振，才能穿出价值质感！

免责声明

：本文数据均来自公司公告及权威平台，分析仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，决策需独立。